一個股票市場的深度與廣度，通常以其規模、上市公司質量和進行交易的投資者等因素來衡量。流動性則是另一個重要指標，因為交易活躍的市場可以享受「流動性溢價」，對整個金融生態系統的參與者均有益處。    

香港金融發展局董事會成員、南方東英資產管理公司總裁丁晨女士表示：「流動性是衡量市場成熟度的重要指標。有大量研究表明，流動性高的市場往往出現交易溢價。」

金發局最新發表的研究報告《市場流動性增強觀察》¹探討了香港提高市場流動性的方法。在與此報告相關的研討會當中，丁女士發表了以上言論。如果香港市場流動性水平真的能大幅提升，廣大市場參與者將會感受到其益處。   

金發局行政總監區景麟先生表示：「對於投資者而言，流動性更強的市場可以降低成本和提高效率。最重要的是，它可以提高價格發現能力。」

香港交易所一直是世界領先的集資市場之一，在此進行首次公開募股 (IPO) 的上市公司經常打破集資紀錄，吸引全球投資者進入其一級市場。惟其二級市場尚有改進空間。

流動性概況的分析

市場流動性可以通過交易流動性來衡量，即交易金額相對於整體市值的比例。以此衡量，香港得分為 76.4%。這數值顯著高於 2019 年，但落後於美國；納斯達克和紐約證券交易所的交易轉手率合計為 109%。

是甚麼導致香港和美國市場之間的差異？答案可以從活躍於兩個市場的不同類型投資者身上找到。在香港，機構投資者主導了現貨市場，佔 2020 年交易額的 56.4%。這些大型機構交易者的活動躍程度不如做市商、高頻交易員 (HFT) 和量化基金，後者佔香港市場交易額28.1%。

在美國，情況完全不同，大額交易者佔據了市場絕大部分的交易金額。做市商、高頻交易、對沖基金和量化基金佔交易總額的 67.9%。   

另一個重要的差別，是美國交易所買賣基金 (ETF) 的普遍性。2021 年美國ETF約佔當地股票交易總額的 25%，而香港僅為 4%。 ETF 之所以會產生流動性，是因為做市商在創建或贖回基金單位，或進行重新平衡以反映指數變化時，需要不斷買賣相關的證券。

使市場更活躍有效的交易策略

沒有任何單一措施可提升市場的流通性。故金發局提出了涵蓋三大範疇的一系列建議，包括：加強 ETF 交易活動、改善一般交易和清算活動，以及優化基礎設施。這些建議的落實，將構成改善流動性的全方位戰略。    

瑞士銀行中國全球金融市場部主管房東明先生表示：「流動性帶動流動性。可行的方案應集中於整個金融生態系統，例如市場基礎設施​​和成本基礎。」   

貫徹整個報告的主題是降低交易成本，並提高 ETF 買賣活動的效率，讓做市商能更好地履行其作為流動性提供者的職能。例如，香港交易及結算所 (HKEX) 可以引入一個新的價差表，讓本地上市股票的最低價格變動範圍縮小，以降低做市商為投資者提供定價時的交易成本，同時提高交易者在遇到異常市場狀況時的靈活性和定價效率。   

另一個可以改進的領域是市場基礎設施​​。採用先進技術的交易系統能夠與時並進，滿足市場參與者日益旺盛的需求，並保持香港在國際交易市場上的競爭力。任何技術升級都會令包括做市商等高度活躍的交易者受益。  

Citadel 證券亞太區業務發展負責人Jonathan Finney 先生指出：「由做市商帶動流動性的興起，與電子交易的進步和演變並駕齊驅。」

為發揮其電子交易潛能，港交所可引入自我匹配預防機制。這將阻止擁有大量交易指令的交易者與自己匹配買賣訂單，從而避免意外的自我交易。發達市場和新興市場的許多交易所都建立了自我預防機制，從而降低了交易者的額外成本。在香港引入這樣的機制可讓交易者落實更多元化的交易策略，使我們保持較強的競爭力。 

向活躍的二級市場邁進

香港交易所最讓人引以為傲的優勢，是其一級市場的發達，讓香港成為全球領先的企業融資場所。在金發局，我們相信流動性更強的二級市場，將輔助和加強香港股市作為國際首次公開招股中心的角色，除了吸引更多的股票發行人，更為投資者提供順暢的交易過程。希望我們的建議將有助香港實現一個更有活力的二級市場。    

¹FSDC